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【本报告导读】：监管首次将减持与分红比例关联，旨在维护中小投资者利益，市场非理性冲击减弱，风险偏好回升。TMT与高端制造分红比例不足，后续减持风险更弱，反弹聚焦成长。

摘要

监管首次将减持与分红关联，旨在维护中小投资者利益，鼓励市场信心。证监会明确表示上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%，控股股东与实控人不得减持，并表示将严控其他上市公司股东减持总量。此前监管对减持行为的限制主要集中在减持的时间、规模、方式和信息披露方面，但对于能否减持限制较少。本次监管表态不仅意图呵护市场投融资两端的资金平衡，也为了保护投资者信心和利益。监管首次将融资行为与投资者回报结合起来。大股东与董监高作为内部人员，其不规范的减持会将资金转移出公司，损害中小投资者的利益与信心，而将分红作为减持的前提正体现出监管维护投资者利益的积极态度。

减持政策短期减少市场非理性冲击，长期维护市场健康稳定发展。证监会在07年就对减持行为做出过规定，在15年证监会发布“18号文”，在6个月内禁止上市公司股东和管理人员的减持行为，而后发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，规范了股东和管理层的减持行为。回顾历史，在2015年股市大幅波动之际，证监会曾推出紧急限制减持政策，减少了减持对市场带来的非理性冲击。在临时政策到期后，减持监管步入常态化，并根据现实情况及时调整完善，提高了信息透明度和减持规范程度，有效降低了金融风险，维护了投资者利益，保证了市场合理流动性，有利于资本市场长期健康稳定发展。

顺周期板块减持受限比例较高，传媒/社零/通信等因分红减持受限。本次股份减持制度对破发、破净公司提出限制，并对未进行分红或分红比例较低的上市公司进行了约束。基于证监会最新减持要求进行筛选，发现减持受限行业主要分布在银行/地产/煤炭等顺周期相关行业，因分红不足而减持受限的公司主要分布在以传媒/通信/电子为代表的科技成长，以及以社服零售/农林牧渔/纺织服装为代表的部分消费品领域，关注后续相关企业内在价值与分红比例提升带来的投资机会。

市场风险偏好回升，科技板块减持风险减弱，重视成长反弹。本次监管进一步规范减持行为将有两方面影响。1）因分红受限的个股主要聚焦在科技成长领域，主要包括TMT与高端制造，未来减持的风险更小。减持新规也有助于推动改善市场生态与提振投资者风险偏好，重视前期调整充分、后续催化密集的TMT板块。2）企业融资与居民分红回报的有机结合能够促进大股东更加重视企业的持续发展与盈利改善，也使得投资者能够更为充分地享受企业成长带来的资本回报，由此带来的“财富效应”对改善居民收入预期、拉动内需等同样具有重要意义。

风险提示：历史经验有效性有限，数据测算口径存在偏差。