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光大证券:维持舜宇光学科技“买入”评级 预计公司1H23业绩触底

时间:2023-08-25 01:00:37     来源:智通财经


(相关资料图)

光大证券发布研究报告称,维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级,鉴于公司手机镜头和手机摄像模组盈利能力下降超预期,分别下调23-25年净利润预测51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63亿元人民币。预期公司1H23业绩触底,伴随A客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升,待手机业务企稳后有望进一步打开24年估值空间。

光大证券主要观点如下:

事件:1H23公司收入142.79亿元人民币,同比下降15.9%;毛利率同比下降5.9pct至14.9%,由于手机镜头和手机摄像模组量价齐跌、叠加产能利用率下降,致盈利能力下降。由于:1)毛利率下降;2)OPEX费率同比上升;3)1H23人民币贬值导致于2023年1月17日发行的4亿美元债券及2.77亿美元长期银行借贷产生非现金亏损,录得汇兑亏损1.62亿元人民币,1H23归母净利润同比大幅下降66.7%至4.59亿元人民币,介于盈利警告4.07~4.75亿元之间。

1H23安卓手机需求疲弱,手机光学盈利能力显著下滑:由于安卓手机需求疲弱,1H23手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降21.3%/11.8%,公司将23年全年手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比上升5%/5%下修至同比下降10%/同比持平或小幅略有上升。由于:1)手机需求疲弱;2)手机光学延续降规格趋势;3)行业竞争激烈,手机摄像模组和手机镜头量价齐跌、叠加产能利用率下降,1H23手机镜头/手机摄像模组毛利率同比大幅下降。

关注下半年安卓手机需求复苏拐点及光学规格潜在提升:尽管3Q仍未见手机需求显著复苏,基于:1)安卓旗舰机型将于3Q、4Q陆续发布;2)手机厂商为双十一、双十二,及明年春节备货的潜在补库需求,4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点,同时考虑到:1)3Q23 A客户新机拉货旺季,公司份额、项目均有提升;2)越南工厂三星手机摄像模组产能爬坡,我们预计2H23手机镜头和手机摄像模组出货量有望环比回升、同比增速转正。基于:1)潜望式、防抖、大光圈等高规格渗透提升驱动产品规格升级;2)行业价格竞争趋于缓和,产能利用率提升、叠加产品结构优化有望驱动2H23毛利率环比改善。

1H23车载镜头出货量同比增速超全年指引,2H23有望延续同比上升:由于:1)新能源汽车销量同比增长带动车载镜头需求上升;2)关键零部件缺货基本缓解,1H23车载镜头出货量同比上升25.2%,我们预计23年全年车载镜头出货量同比增速有望超15%,ASP及毛利率维持稳定。

车载新业务、VR/AR高速增长,中长期成长逻辑顺畅:1H23汽车相关产品收入同比大幅上升43%、收入占比提升至17%,车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯/小灯等车载新业务进入放量阶段。VR/AR方面,1H23 VR/AR相关产品收入同比下降29%、收入占比下降至3%,分析由于大客户Meta VR头显出货量同比大幅下降,鉴于:1)2H23大客户新品发售,搭载公司量产的高价值量VR pancake显示模块;2)VR空间定位模组供应多家国内客户,我们预计23年VR/AR相关产品收入仍有望录得20%以上同比增长。考虑到:1)A客户MR产品供应链潜在进入可能;2)长期来看,XR光学价值量占比不断提升,公司亦具备向XR整机一体化切入实力。我们预计车载新业务、VR/AR有望实现高速增长,公司中长期成长逻辑顺畅。

盈利预测、估值与评级:鉴于手机镜头和手机摄像模组盈利能力下降超预期,我们分别下调23-25年净利润预测51%/44%/41%至14.18/19.61/25.63亿元人民币。我们预期公司1H23业绩触底,伴随A客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升,待手机业务企稳后有望进一步打开24年估值空间,维持“买入”评级。

风险提示:镜头行业竞争加剧;车载、VR/AR产品放量不及预期。

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